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本报告导读：

公司2023Q2 业绩低于预期，主要系下游有机硅行业恢复不及预期所致。调整为“谨慎增持”评级，下调目标价为16.80 元。

投资要点：

调整为 “谨慎增持”评级。硅烷偶联剂下游处在弱复苏阶段，我们下调2023-24 年EPS 分别为0.38/0.56 元（原23/24 年EPS 为3.30/4.56），新增2025 年EPS 为0.67 元，增速分别为-81%/48%/19%，下调目标价为16.80 元（由于公司产品处在景气底部，产业链布局完整，气凝胶、硅基和钴基新材料产品逐步推广，竞争力强，给予2024 年30 倍PE）。

23Q2 业绩低于预期。公司2023 年上半年实现营收5.65 亿元，同比-48.38%，实现归母净利0.71 亿元，同比-82.60%；其中23Q2 实现营收为2.82 亿元，环比持平，实现归母净利为0.31 亿元，环比-24.39%。

23Q2 业绩低于预期系硅烷产业链景气逐步触底，产品价格下滑所致。

渗透率逆势增长，销量创单季度新高。23Q2 公司主要产品产量0.95 万吨，销量1.04 万吨，环比+17.42%，主要产品售价为19046 元/吨，环比-14%，氨基硅烷产品销量0.21 万吨，售价24392 元/吨，环比-16%；环氧基硅烷销量0.15 万吨，售价30996 元/吨，环比-13%；含硫硅烷销量0.16 万吨，售价19297 元/吨，环比-6%；乙烯基硅烷0.26 万吨，售价16075 元/吨，环比-12%；原硅酸酯销量0.26 万吨，售价10896 元/吨，环比-28%。公司通过降价进一步提升市场份额。

地产复苏有望提振功能性硅烷需求。住建部表态将落实改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不认贷”等政策，促进房地产市场健康发展，进而地产需求的恢复，推动有机硅及硅烷产品景气回升。

风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期